Existen muchas razones para pensar que la oferta de GameStop por eBay es pura fantasía. Sin embargo, el aspecto que parece más problemático —el hecho de que la capitalización de mercado de GameStop es de US$12 mil millones y la de eBay es de US$46 mil millones— no lo es en realidad. Si se concibe la oferta —compuesta a partes iguales por efectivo y acciones— no como una adquisición tradicional, sino como una especie de estrategia activista potenciada, el planteamiento tiene mucho más sentido.
Ryan Cohen, director ejecutivo de GameStop, propone lo que él denomina una adquisición; no obstante, en la práctica se asemeja más a una reestructuración. Tal como está planteada la operación, los accionistas de eBay recibirían un dividendo extraordinario e intercambiarían sus acciones por una participación mayoritaria en una nueva entidad corporativa, con director ejecutivo, consejo de administración y símbolo bursátil diferentes. La cuestión fundamental para ellos se reduce a determinar si la transacción mejora su situación financiera y si esa nueva estructura corporativa —junto con su modelo de gobernanza— supera a la anterior.
En este caso, los accionistas de eBay obtendrían un buen negocio, al menos en teoría. Cohen les ofrece US$28 mil millones en efectivo: US$20 mil millones provendrían de una financiación gestionada por TD Bank, y el resto, del balance general de GameStop. El minorista de videojuegos —convertido a su vez en una "acción meme"— emitiría 1000 millones de nuevas acciones, tomando como referencia su cotización bursátil previa a la oferta, lo que otorgaría a los accionistas de eBay una participación del 70 por ciento en la nueva compañía resultante.
Según los cálculos de Lex, dicha participación tiene un valor de US$21 mil millones; esto equivale a casi tres cuartas partes del valor de mercado combinado de ambas empresas antes de la oferta, una vez descontado el efectivo abonado en dividendos. En conjunto, esta serie de transacciones representa un valor de US$49 mil millones para los inversores de eBay, lo que supone un incremento del 6 por ciento respecto a su posición inicial. En esencia, se les está ofreciendo a los accionistas de eBay una prima de US$3 mil millones a cambio de depositar su confianza en un nuevo líder.
Es precisamente en este punto donde la credibilidad de Cohen adquiere una importancia crucial, dado que él mismo es la verdadera moneda de cambio en esta operación de adquisición. Chewy, el minorista de productos para mascotas que él cofundó, tenía un tamaño ínfimo en comparación con eBay cuando lo vendió en 2017. Si TD termina concediendo un préstamo de US$20 mil millones, eBay comenzaría su nueva etapa con una deuda neta equivalente a una abultada cifra de cinco veces su EBITDA. Bajo un liderazgo nuevo y aún por probar, la empresa podría implosionar.
O podría prosperar. El plan de Cohen implica recortar los costos de eBay en US$2 mil millones, lo cual —una vez descontados los impuestos y capitalizado a un múltiplo de 10— representaría US$16 mil millones en valor añadido. El negocio minorista de GameStop se ha contraído desde que él asumió el cargo de director ejecutivo en 2023; sin embargo, el año pasado registró un beneficio operativo positivo por primera vez desde 2018. Su desafío consiste en demostrar que aporta algo más que simple fanfarronería.
Los inversores de eBay tendrían que acostumbrarse a otras peculiaridades de GameStop. Por un lado, existe la futura dilución derivada de los bonos convertibles de la empresa, valorados en US$4200 millones. Por otro, está la visión expansiva que Cohen tiene de su propio rol: su objetivo es gestionar eBay como si fuera una "empresa familiar". El consejo de administración de GameStop —que cuenta con tan solo dos consejeros verdaderamente independientes— ha propuesto concederle una bonificación que, de alcanzar ciertos objetivos astronómicos, podría otorgarle el 28 por ciento de las acciones de la empresa.
También deberán tener en cuenta el carácter de "acción meme" de GameStop, reflejado en la volatilidad del precio de sus títulos. Cohen, quien afirma despreciar el sistema corporativo establecido de EE. UU., cuenta con una base ferozmente leal de seguidores que se encuentran entre ese mismo tipo de inversores minoristas que impulsaron al alza los criptoactivos y acciones como las de Tesla. ¿Se podrá trasladar esa aura a eBay? En el mercado actual, es posible que así sea. Toda la situación resulta surrealista, pero sería precipitado desestimar de entrada esta audaz propuesta.
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